东方智慧2007年策略报告：十大牛股 |
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投资要点： 我们认为，2007年在人民币升值、流动性过剩、消费升级等宏观面的大环境下，市场中的投资主题将沿着两大主线平稳运行，一方面是06年主题投资热点的继续深化；另一主题则是二、三线个股的价值再发现。 在2007年的投资策略上，我们将主要紧扣金融、消费升级、有色金属、奥运、传媒、价值重估这六大主题，进行深入挖掘。重点倾向于符合主题投资思路的同时兼顾估值的合理性。依据这一思路，我们精选了：第一食品（600616）、五粮液（000858）、陕国投（000563）、吉恩镍业（600432）、中视传媒（600088）、ST金城（000820）、ST玉源（000408）、S中体产（600158）、路桥建设（600263）、西单商场（600723）十大潜力品种，预计这十只品种有望在未来12个月将会取得超越大盘的收益，以上个股均给予"强烈推荐"评级。 第一食品（600616）：打造“海派黄酒”精品 一、消费升级与消费观念转变助推黄酒行业发展 2000年以来城镇、农村家庭收入增速加快，预计未来还将保持较高的增速，随着居民生活的进一步提高，消费升级带动了中高档酒类的消费。过去人们印象中黄酒是低档酒（价格低、部分坛装售）或料酒，近年来黄酒逐步走出了低价竞争的市场状况，适应现代消费者生活方式和消费习惯的中高档改良海派、包装精美的产品不断涌现，差异化品牌策略推动行业发展。中高档黄酒增加，带来黄酒行业平均吨酒价格呈上升趋势。随着黄酒的营养价值逐步被大众所接受，黄酒在餐饮、商务活动中的消费量也将会增加。 黄酒源自中国，有大约五千年的历史，与啤酒、葡萄酒被称为世界上三大古酒。它的酒度低，性温滋补，营养丰富，富含8种氨基酸，其含量是日本清酒的2.4倍、啤酒的近40倍、红葡萄酒的10倍，为世界上最具中国特色的酒饮。目前国内酒类年度人均消费量为黄酒（1.5升）、白酒（2.6升）、啤酒（23升）、葡萄酒（0.6升），相比于白酒、啤酒，黄酒的年度人均消费仍存在较大的差距。随着人们酒饮消费观念从“多喝酒”转变为“少喝酒、健康饮酒”，黄酒消费量有较大提升空间。 二、政策导向支持黄酒行业发展 食品工业“十一五”规划中对酿酒行业的政策是：重点发展葡萄酒、水果酒，积极发展黄酒，稳步发展啤酒，控制白酒总量。黄酒工艺特征为发酵酒，耗粮低，1千克糯米可以出大约1.8千克黄酒，1千克大米只能酿0.8千克白酒。国家对黄酒消费税是酿酒行业中消费税负担最轻的行业，显示了国家对黄酒行业发展的扶持。 三、黄酒行业未来发展可期 随着我国国民收入的快速增长，居民消费水平明显提升，拉动了中高档酒类的消费需求。而通过近年来黄酒生产企业对产品的改良和宣传，黄酒已经摆脱了固有的低档酒印象，其营养价值也逐步得到大众的认同，其未来在餐饮、商务活动中的消费量有望增加。而目前我国人均黄酒的消费量相对于其他酒类明显偏低，且存在较大的地域性，一旦国内市场得到有效开发，黄酒行业未来的高成长性值得期待。 四、核心黄酒销售保持增长 公司经营业务包括黄酒、食糖的生产经营以及食品零售批发，2005年年报显示，黄酒占主营业务比例仅为10.26，但其毛利率高达55.14%，贡献了占比近40%的营业利润，06年一季度起毛利率更是达到63.55%，可见，黄酒业务是公司利润的主要来源。黄酒一般第1、4季度是旺季，第2、3季度是淡季。2006年前三季度公司黄酒业务持续增长，销售收入同比增长29.4%，其中第三季度销售收入同比增长19.44%，淡季也实现了增长，公司利润有望借高毛利率的黄酒业务的持续增长而获得显著提升。 （1）调整产品结构，扩大市场范围，成长性良好 黄酒业务是公司利润的主要来源。2006年前三季度公司黄酒业务持续增长，销售收入同比增长29.4%，公司利润有望借高毛利率的黄酒业务的持续增长而获得显著提升。 公司通过调整产品结构和扩大市场范围，有效地规避了成本上升对黄酒业务带来的负面影响，同时进一步巩固了自身的品牌优势，其未来成长性值得期待。调整产品结构，克服成本上升 （2）调整产品结构，克服成本上升 公司黄酒酿造的原料主要是大米和糯米，占公司黄酒成本的60%，大米和糯米的价格近年来一直上涨，原料价格的上涨是公司毛利率下降的主要原因。预计今后几年大米和糯米的价格还会稳步提高，公司表示不会以提价的方式来转嫁成本压力，采取的措施主要会以调整产品结构为主，尽量控制原料价格为辅。如公司在9月份推出了专供餐饮的金6年和金9年，包装为350ML（目前主产品为500ML），终端销售价格前者为38-48元/瓶，后者为45-58元/瓶，销售价格平均比目前主产品提高10元，预计在2007年公司新产品将在餐饮渠道替代公司目前主产品。 （3）扩大市场范围，未来成长可期 近年来，黄酒企业除主要在传统黄酒消费区域（苏浙沪）进行稳固，在其他地区也逐步开展推进。2006年前三个季度，浙江省的黄酒销售收入占全国的比重已经下降到了62%，苏浙沪三地销售收入占全国比重下降到了85%；外地市场的销售收入占比从2003年的6%上升到现在的15%，非传统区域的发展潜力已经显现。 公司采取“稳定上海核心市场，外围主要城市渗透”的营销策略。黄酒销量约80%在上海，16%在江苏市场。2006年预计江苏市场销售收入增长40%，达到7000万。公司对外埠市场采取“先餐饮，后商超”的营销策略，随着消费者对黄酒认知逐步加深，经过3-5年的市场培育，黄酒消费区域将在其他地区得到进一步的拓展，公司未来成长值得期待。 预计公司07、08年EPS分别为0.54元、0.62元，给予30倍市盈率，6个月目标价位18.6元，给予“强烈推荐”评级。 五粮液（000858）：行业持续景气，调整促进发展 一、行业持续景气 2003-2005年白酒行业的销售收入同比分别增长9.97％、12.41％和17.89％，伴随着提价策略在多数酒类公司的实施，利润的增长更快，分别达到30.28％、38.82％和24.77％，亏损企业的数量也迅速下降，由2002年的27.97％下降至16.70％。进入2006年，白酒行业收入和利润仍然保持了近几年的高速增长，1-9月份收入和利润分别达到了654亿元和69亿元，同比分别增长28.50%和30.16%。 二、未来景气仍将延续 近年来，我国国民收入水平保持快速增长，在国家扩大内需政策的指引下，作为内需重要组成部分的餐饮消费将保持增长。同时，收入水平的提高会使中高档白酒消费能力增强，而中高档白酒盈利能力相对较强，其销量的上升将提升白酒行业的盈利水平。鉴于以上判断，我们认为，白酒行业将保持目前的高景气水平。 三、调整促进发展 公司加大了产品结构调整的力度，缩减了低端产品的产量，同时对保留的低端产品进行提价，改善了低端产品的经营业绩。以“尖庄”为例，06年5月上旬，“尖庄”的出厂价由3元/瓶大幅提高到5.5元/瓶，提价前每1万吨产品亏损额在5000万元左右，提价后预计减少3万吨销量，减亏1.5亿元。 此外，公司积极进行中档品牌的梯队建设。目前，公司中价位产品主要包括品牌经销商事务部的金六福、浏阳河和五粮春，自营品牌部的五粮醇、五粮神等。其中五粮春、五粮醇价位偏高，浏阳河、金六福居中，五粮醇、现代人等产品增长较快。中档品牌的迅速发展有利于扩大公司产品的市场份额，公司品牌影响力也更为加强。 公司在产品政策上明显向高价位酒倾斜。06年对高价位酒和中低价位酒上的返点差距拉大，同时对10元以下品种不给与返点，07年公司将对一些高价位新品给与市场投入。高价酒是白酒行业利润的主要来源，加强对高价酒的培育有望提升公司盈利水平。 四、调整品牌战略，提升品牌价值 公司调整品牌战略，加强对重点品牌的投入，提出“1+9+8”品牌，即调整产品结构为1个世界级品牌（“五粮液”）、9个全国性品牌和8个区域性品牌，进行重点培育，进而重点突破，然后再带动其他品牌的销量。今年公司的品牌价值达到了358亿元，较上年增加20亿元，是食品饮料企业中最高的，这表明公司于2006年的品牌建设取得的成绩还是显著的，同时也表明公司于2006年进行的发展中高端、压缩低端的战略调整取得了良好的效果。 五、销售模式调整：有利于长远发展 公司的“拖带酒”政策为以五粮液奖励促进子品牌产品的销售，例如销售400万元的“尖庄”奖励1吨“五粮液”，而这1吨“五粮液”的价格仅为88元/瓶。这种政策导致了公司市场价格体系的混乱。自2005年末取消“拖带酒”政策以来，公司高价位产品的毛利率得到了提升，前三季度高价酒毛利率达到71.50%，同比上升8.68个百分点。 六、变区经理制转为品牌经理制，合理分配营销费用 公司表示07年起对市场管理将更为严厉，并努力帮助经销商改变盈利模式，既从多年来导致公司价格体系混乱的易货贸易方式向品牌运营商转变。为此，公司成立了总经销事务部、五粮液品牌事务部和自有品牌事务部，由此，销售人员由按照区域分配改为按照品牌分配。品牌经理制的实施，一方面有利于营销费用的合理分配，减少片区经理制导致的重复投入；另一方面更有利于营销人员对各自品牌的管理，减少此前普遍存在的蹿货的现象。 预计公司07、08年EPS分别为0.64、0.79元，给予35-40 倍市盈率，未来6个月目标价位27.65-31.6元，给予“强烈推荐”评级。 陕国投A(000563):重组提升资产质量，调整提升盈利能力 一、股改重组提升资产质量 在股改中，公司将4.40亿元的不良资产以面值出售给大股东，提升了资产的流动性。此外，包括中长期贷款逾期贷款；短期存款、信托存款等都在内的公司原有负债类业务都已清理完毕，应收款项也减少98.9%。大力度的资产清理，使得公司资产的质量进一步提高，资产负债率由74.7%下降到68.4%，流动比率也由1.27提高到1.95。 二、业务结构调整提升盈利能力、地产业务将成主要收入来源 公司主营金融信托业和房地产开发与经营业。前3季度金融和房地产业务主营收入和净利润分别为6294万元492万元，同比增长61.8%和166.5%。其中，房地产业务同比增126%，是主营收入增长的主要动力，在收入中占比63.4%。此外，公司新近拍得一块位于西安市长安区航天科技产业开发区，总占地面积为201.75亩，容积率为2.51，建筑面积为32.9万平方米地块。该地块预计2008年6月开工，2008年年底开始销售，为公司带来收益，未来房地产收入比重将进一步提升。 三、信托业务前景看好，将成未来主要利润增长点 我国委托理财市场刚刚起步，目前各类机构的理财规模约为2000亿元，仅为居民储蓄存款的1.4%。伴随着我国国民财富的迅速增长，委托理财市场将迅速成长，未来5年内复合增长率将保持20-30%的水平得益于委托理财的快速增长，集合信托产品也将保持10-20%的增速，到2010年将达到2000亿元左右，占同期居民储蓄存款的比例由0.4%提高到1%左右，公司信托业务的发展将面临广阔的市场空间。 今年以来，借助于大股东的支持，公司已发行了3只信托产品，还有2只在发行。同期公司信托业务收入相当稳定，且毛利率达到75.1%，虽然目前收入规模还小，目前仅占主营收入的30.3%，但随着其未来的不断发展壮大，有望成为公司利润的主要增长点。 四、依托大股东拓展交通类信托，前景看好 按照陕西省“十一五”期间高速公路的规划，目前新开工建设高速公路项目超过10个，总规模超过1200公里。2012年前陕西还将在“米”字形公路主干架基础上，新建横贯全省关中与陕北之间、陕南的两条国家规划网中的高速公路，使陕西高速公路主骨架将由原先的“米”字形变成“来”字型。今后一个时期，陕西公路建设每年投资在200亿元以上。承担着陕西高速公路建设、运营及管理重要角色的陕西省高速集团，将是陕西庞大规划的最大受益者，而陕国投A作为其资本运营的主要平台，有望率先受益。 至今陕国投A已经发行了五只交通类的信托产品，这五只品种在陕西高速公路界均属“优质品”，如西（安）铜（川）高速公路作为陕西省第一条高速公路，通车以来一直保持着交通流量最大的殊荣，尤其是成为煤炭外运的动脉线。而随着铜（川）黄（陵）高速的通车，黄帝陵旅游、陕北石油开发等均保证了铜黄高速的稳定收益。即使是外界了解较少的西（安）阎（良）高速，也随着国家级航空产业基地在阎良的奠基与发展，前景非常乐观。 五、信托业“牵手”房地产金融为公司信托业务带来发展良机 目前我国房地产企业的资金来源主要依赖于银行融资，在央行紧缩银根政策影响下，中小规模或发展较快的房地产企业急需除银行外其他稳定的资金筹措渠道，因此，房地产信托前景十分广阔。 目前我国房地产信托产品规模偏小，去年全信托行业房地产信托产品平均规模为1亿元左右，基本是信托产品因某一房地产投资项目而设，无法有效实现组合投资，分散风险。我们认为，在没有相关突破性政策出台前，我国房地产信托仍将呈现单一短期融资型模式为主导的业务格局，但信托业和房地产业的结合将是一种必然的趋势。陕国投A作为经营金融信托业和房地产开发的复合型企业，既有信托资格又有房地产开发经验，有望在未来房地产信托的蓬勃发展中取得良好的收益。 预计公司07、08年EPS分别为0.057元、0.09元，鉴于其年均100%增长率，6个月目标价9元，给予“强烈推荐”评级。 吉恩镍业（600432）：行业景气回升，资源注入提升价值 一、行业景气回升调高盈利预期 硫酸镍价格滞后镍价状况开始改善：今年以来，国内硫酸镍价格一度严重滞后于镍价的上涨。8月底时，当国内镍价已从年初的12.3万元上涨到30.3万元，涨幅达146％；但同期国内硫酸镍价格仅从年初3.25万元上涨到4.79万元，涨幅仅为47％。这导致硫酸镍企业普遍处于亏损的状况，并迫使大量企业停产。但自9月份以来，国内镍价基本维持在30万元/吨，而同期硫酸镍价格已稳步上涨到5.99万元/吨，涨幅达25％。由于目前的硫酸镍价格在扣除高冰镍成本后，与镍价仍存在明显倒挂，企业生产积极性不高，因此未来硫酸镍的价格仍可望保持上涨。而且，即使未来镍价有所回落，硫酸镍价格的回落也将滞后于镍价，并在一段时期内维持于较高水平。随着硫酸镍价格滞后镍价状况的改善，行业状况开始明显回升。 二、行业景气回升公司受益显著 吉恩镍业主要生产镍盐产品，这包括硫酸镍、氢氧化镍、氢氧化亚镍和氯化镍等，其中，硫酸镍是最主要产品，公司本部和新乡吉恩镍业公司均有生产。目前，公司是国内最大的硫酸镍生产商，2005年销售硫酸镍2万吨，约占国内30％的市场份额。2006年上半年，硫酸镍收入占公司全部主营业务收入的51％，并贡献了主营业务利润的67％。 硫酸镍产品中的含镍量一般20～25%，其主要生产成本是高冰镍原料。随着今年以来硫酸镍价格上涨速度滞后于镍价状况的改善，硫酸镍行业景气度开始明显回升，而公司作为国内主要硫酸镍生产商将从行业景气上升中获得巨大收益，从而提升了公司的盈利预期。 三、资源储备注入提升公司价值 筹建新项目加紧资源储备：目前公司的矿山资源自给率约50%，随着15000吨高冰镍项目建设，公司目前正积极通过集团重组等方式进行资源储备。 目前集团重组并控股了赤柏松铜镍矿，其含镍金属量与吉恩镍业目前拥有的两座镍矿的金属储量相当。另外，集团还收购控股了破产后的大黑山钼矿和四平银矿，以及对延边及朝阳相关矿产资源的整合。同时公司也积极进行海外矿山资源并购等举措。 四、矿山资源有望置入上市公司 集团旗下现有三家镍矿山，预计镍金属年产量可达1,500吨，在集团整体上市成为国内主导潮流的情况下，集团镍矿资源未来将很可能置入上市公司。另外，大黑山钼矿和四平银矿，延边和朝阳相关矿产资源，以及公司未来有望海外并购的矿山资源也有望置入上市公司。 一旦集团公司的矿山资产能够以合理的价格置入上市公司，除提升公司价值之外，将会进一步增强公司的盈利能力。五、战略重组与战略合作同步，提升公司盈利能力 剥离不良资产提升盈利能力：公司于12月12日发布公告，称拟将亏损的热电资产与吉林省营城矿业有限责任公司进行吸收合并，并成立新公司。吉恩镍业的热电资产2005年亏损3,252万元，该资产的剥离有望提高公司的盈利能力。 六、与业界巨头建立战略合作 CVMR公司和华创集团（拥有多个产业实体的综合性民营企业集团，是亚洲规模最大、产品最齐备的电镀化工原料供应商和最大的金属镍供应商）分别出资6800万元与吉镍集团进行增资重组，重组后的新公司将形成国有、外资和民营资本相结合的多元产权结构。公司将因此获得先进的技术支持和宝贵的市场经验，从而提升公司的盈利能力。 预计公司07、08年EPS分别为1.21元、1.68元，给予30倍市盈率，6个月目标价位50.4元。 中视传媒（600088）：战略性调整提升公司质量 一、影视业务战略性收缩，有利于公司长期发展 从历史业绩来看，影视制作业务是公司波动性最大的业务，成为制约公司业绩稳步增长的瓶颈，为此公司管理层曾多次表示，计划收缩影视制作业务。从行业的情况来看，影视制作产能过剩状况极为严重，传媒上市公司影视节目制作业务效益普遍低下。因此，我们认为，影视业务的战略性收缩对公司的长期发展具有积极的影响。 二、广告业务有望进一步扩张，将成公司未来主要利润来源 目前，公司代理中央电视台一套和八套黄金时段电视剧片尾鸣谢标版广告，并独家代理央视CCTV-10科教频道2006年全部广告资源，现正争取CCTV-4、央视少儿频道等其他中央电视台频道的广告代理权。从目前中央电视台频道广告代理权分布来看，除中央一台黄金时段招标CCTV-5、8、12频道由央视未来广告公司代理以外，其他各频道由不同的广告公司代理。而此前中央电视台在中视传媒的股权分制改革中承诺，中视传媒作为中央电视台下属唯一的上市公司，在节目制播分离改革中，中央电视台将逐步扩大节目制作的社会化及市场化程度，并与中视传媒开展更多的业务合作。因此，我们认为，作为中央电视台的控股子公司，通过CCTV-10频道广告的成功运营，公司将有足够的筹码获得央视其他广告资源。今年7月1日中央电视台10频道广告价格提升20%，但七匹狼、三全食品、惠普、口子窖、步步高等知名品牌仍悉数登陆，而且提价的利好效应已经开始在中视传媒（600088）的三季报中得到体现，不仅当期的广告代理业务收入比去年同期增长38.90%，而且其毛利率也由去年同期的19.86%上升为35.45%，而随着未来公司广告业务的扩张，高利润的广告业务有望成为其主要利润来源，公司质量也有望因此得到大幅度提升。 三、新业务带来新契机 高清频道业务，奥运激励成长：由于要转播奥运会3800小时的高清节目，央视未来可能开播一个新的开路免费高清频道，并通过无线广播进行传输，而未来高清电视也可以将数字电视转换芯片固化在电视中，使用户无需安装机顶盒就能够收看高清电视。就高清电视的供应情况来看，目前高清电视出货量今年将达到500万台，明年高清电视出货量将达到1000万台，能够充分地满足市场的需求，从而为高清频道拥有广泛的受众提供基础性的支持。 公司管理层表示正努力争取开通高清频道的制作和广告代理业务，开路高清电视频道将成为公司业绩增长的另一契机。未来5年内，针对高端受众的高清频道将成长为中国电视传媒的主流频道，广告收入有望赶超CCTV-10，从而成为公司业绩成长的全新立足点。 四、手机电视业务 新媒体新契机 1.第五媒体粉墨登场 10月24日，国家广电总局确定采用我国自主研发的手机电视技术标准STiMi，该标准的公布时间远优于市场预期，并为手机电视的大规模推广扫清了障碍。 2.奥运提供推广良机 2006年世界杯使韩国手机电视日均订购人数由1500人上升至3000人，而2008年在北京举行的奥运会则有望成为中国手机电视产业发展的强力加速器。根据国家广电总局的规划，2006年底完成手机电视地面布点试验网建设，进行系统的试验；2007年中，完成地面布点示范网建设，开始商用试验；2008年上半年，启用卫星系统，形成全国网络，正式投入运营。届时，在奥运效应的推动下，手机电视业务有望迅速扩展。 3.条件成熟市场广阔 3.1广阔的市场空间支持前期巨额建设投资 在中国近4亿手机用户中，月ARPU值在100元以上的约有一亿人，以较低的价格计算——如包月费用10元/月，市场容量也将超过100亿，足以支持前期的巨大的建设投资。 3.2手机付费消费习惯增添业务成长潜力从我国手机用户消费习惯来看，多数消费者已经接受了有偿提供手机增值服务的消费模式，彩铃业务的迅速推广就是这一判断的经典例证。因此，我们认为，如果手机电视业务的收费标准相对合理（即价格效用比与彩铃基本持平或略有提高，暂且定位在15元-25元一个宽泛的范围），其迅速的占领消费市场、成为手机消费重要环节是可以预见的。 综合以上分析，我们认为，中视传媒作为中央电视台手机电视业务的运营主体，其凭借央视在传输、运营环节的垄断地位以及内容制作方面的资源优势，将处于手机电视产业链的高端，其战略地位远优于地方手机电视运营商，手机电视业务未来有望成为与公司广告代理业务并重的利润源泉。预计公司07、08年EPS分别为0.23元、0.31元，6个月目标价位18元，给予“强烈推荐”评级。 *ST金城（000820）：行业增长，林纸一体化提升估值 一、行业高速增长带来良好预期 1.我国造纸行业保持高速增长 造纸工业在国民经济中具有重要的地位和非常大的发展空间。纸和纸板及纸制品为消费型的原材料，随着我国国民经济的发展将始终保持旺盛的需求。截止2005年底，我国约有3200家纸制品生产企业，1991-2005年的14年间，我国纸和纸板总产量和消费量分别以年均9.26%和9.72%的增长速度，近五年行业的复合增长率更是超过10％。 2.未来增长空间依然巨大 据统计，2005年我国人均纸及纸板消费量为45kg，不仅远低于北美、大洋洲、欧洲等发达地区的人均消费量，就是与全球人均56.3kg相比还存在一定的差距，一定程度上可以认为我国纸业的增长空间将是巨大的。此外，国内纸业的消费与国民经济的增长有着密切的关系，而近年来我国经济持续快速增长，因此我们认为，至少在近几年内纸业的消费需求将不低于GDP的增长速度，2007年我国的造纸业仍能保持目前的发展速度。 二、公司业绩成长预期良好 根据公司规划，2007年开始，公司将根据产品结构调整的变化，对纸浆的漂白工艺进行全面改造，解决纸张的尘埃及白度问题，提高公司产品的档次，启动机制浆项目，通过机外施胶和加入一定木浆提高纸张的品质，以满足市场的需求。预计用3到4年的时间，使公司的机制纸产量达到20万吨。在行业的高速增长的良好景气背景下，公司新增产能有望得到不断扩大的市场需求的支撑，从而给公司未来发展带来良好预期。 三、间接林纸一体化提升估值水平 1.林纸一体化将成为来业界主导方向 木材长期稀缺奠定“林纸一体化”基调。从长期来看，木材类同矿产等大宗资源品一样，在一定程度上为稀缺资源，全球林地面积（含原生林和人工林）仍然有着不断缩小的趋势。因此，可以预见，全球木材的价格将长期看涨。木材价格持续上涨，供应量不断趋紧，能提供的造纸纤维更加紧缺，中国造纸行业面临的原浆供应问题非常严峻。所以，中国造纸业要实现可持续发展，就必须走"林浆纸一体化"道路。 2.短期成本扩张加速“林纸一体化”进程 04、05年国内造纸行业产能的不断扩张导致对纸浆需求不断加大，目前我国的纸浆消费量已占全球总量的1/3，01-05纸浆消费年复合增长率高达13.26%。可以预见，原材料成本将成为制约我国造纸企业未来一到两年发展的关键因素之一。而目前我国造纸企业在原木浆的来源上，以国外进口为主，而国际纸浆价格自去年10月份起出现反弹，06年以来从640美元/吨一路上扬至770美元/吨，涨幅已达20%，造纸企业的原材料成本因此显著上升。在不断扩大的短期成本压力下，加速发展“林纸一体化”就成为我国造纸企业的不二选择。 3.股改重组间接实现林纸一体化 *ST金城通过股权分置改革实现了企业重组，引入了新大股东锦州鑫天纸业有限公司。该公司是于2006年3月20日在锦州市注册的中外合资企业，注册资本5000万元，投资方为盘锦鹤海苇纸开发有限公司和香港华明国际实业有限公司。其中盘锦鹤海苇纸开发有限公司拥有20万亩高产苇田，自产优质芦苇10万吨，每年可为*ST金城提供40万吨优质芦苇，占公司年用苇量的90%，从而使*ST金城拥有了稳定的生产原料供应来源，间接地实现了林纸一体化。鉴于木材资源日渐稀缺所带来的林纸基地不断攀升的价值和国际“林纸一体化”上市公司高于同行业的估值水平这一事实，*ST金城的投资价值应当获得较大幅度的提升。预计公司07、08年EPS分别为0.058元、0.067元，给予2倍PB，未来6个月目标价位4.76元，给予“强烈推荐”评级。 ST玉源（000408）：基本面转好 合理价值被低估 一、基本面区趋于稳定 董事会通过了管理层提出以资产重组、投资等方式优化产业结构，改善公司资产质量和经营状况，解决遗留问题的方案。公司决定调整主营业务，今后发展的主营业务为商业物业投资、物流及市场投资经营、与之相配套的国内国际贸易、物业管理等，保留现有的控股子公司玉源瓷业有限公司的日用陶瓷生产企业，稳定发展控股子公司涟水惠泰木业有限公司的中高密度板生产。 从公司董事会对未来的战略定位来看，主要以陶瓷制品及高密板的生产等建材的生产。公司目前的主要利润来源主要是陶瓷制品的生产和销售为主，其中“白玫”牌日用陶瓷制品是国内的畅销名牌，从毛利率来看，“白玫”陶瓷的毛利率在30%上下，远高于另一日用陶瓷名牌——“冠福”牌日用陶瓷平均不到20%的毛利率。而冠福家用目前二级市场股价超过11元，ST玉源存在着估值提升的要求。 二、扭亏为盈 业绩风险消除 公司借助三季度3094.91万元的非经常性损益，三季度已实现盈利，同时公司已经发布公告称06年度公司业绩将实现扭亏，并盈利500万元左右，已经消除了市场对于年报亏损的担忧，该公司的潜在利空已经得到释放。 在消除业绩风险之后，从目前公司的净资产来看，为每股2.33元，目前股价不到3元，仅略高于净资产，而与之具有较大可比性的冠福家用以1月8日收盘价11.79元计算，目前市盈率3.67倍，我们认为综合考虑行业地位、品牌价值以及市场环境，则ST玉源的市净率应给予2-2.5倍能反映其目前的合理价值。6个月目标价位4.66-5.83元，给予“强烈推荐”评级。 S中体产（600158）：根正苗红的中国体育产业第一股 一、分享奥运大蛋糕 公司是A股市场上唯一一家的真正专业化的体育产业上市公司，对体育产业来讲，公司作为投资标的具有极大的代表性和稀缺性，有中国体育第一股之称。随着我国的体育盛世——2008年奥运会的临近，之前作为北京申奥的策划主体之一，中体产业在奥运项目建设中具有明显的优势。 1.公司旗下的奥林匹克花园项目已经遍布全国，已经取得了初步的成功。在该领域，中体产业公司与广东金业、沈阳华新等投资伙伴在广州、上海、天津、北京等十多个大中城市开发奥林匹克花园项目，获得极大的成功。并将极具创新地将“加盟店”的方式引入到房地产开发领域，中体产业则输出品牌与管理，创立的独具特色的“奥林匹克花园”品牌，已经得到市场的广泛认同。从未来来看，该品牌随着北京奥运的来临，其项目体育项目所带来的收益价值将逐步扩大，公司的品牌战略有进一步增值的趋势。 公司控股的中体奥林匹克花园管理集团是中体产业的控股子公司，注册资本2亿元，旗下推广的奥林匹克花园项目是经中国奥委会授权开发的体育主题社区，主要是将奥林匹克精神和体育文化溶入社区的建设，提倡一种健康的生活方式。目前不但在北京、上海、天津、广州等中心城市取得成功，而且在全国的省会城市、中等城市、以及二级城市，如沈阳、武汉、青岛、成都、合肥、郑州、长沙、南昌、常州、泉州这些城市也同样获得了成功，公司计划在未来的2到5年内，奥林匹克花园将覆盖长江三角洲、珠江三角洲、环渤海经济区的百万人口以上的中等城市，发展到50－60个奥林匹克花园；未来的5到10年内，发展到100－120个奥林匹克花园，以控股、参股、加盟的方式快速扩张，未来的成长潜力值得我们期待。 2.公司全资子公司中体华奥曾经国家体育总局交流中心授权全面负责2004年雅典奥运会门票在华销售的具体操作事宜及相关的市场开发工作,为奥运会门票销售积累了丰富经验，2008年北京奥运会的门票销售将成为公司未来另一大看点。 二、充分分享体育产业增长成果 中体产业是国家体育总局控股的唯一一家上市公司，通过历史的经验来看，伴随着每一届的奥运热度的升温，体育产业将都面临一次热潮。并且从政府的角度来看，国家已经把体育产业的相关内容列入了“十一五发展规划”当中，2008年北京奥运会有望成为体育产业再次腾飞的契机，未来有可能掀起的全民健身热，自然要惠及中体产业。 公司旗下的与美国倍力公司组建的合资公司中体倍力通过多年的发展，目前已经走上了稳步扩张之路，在北京成立的中体倍力健身俱乐部已初步创出自身的品牌，目前投入运营的中体倍力健身俱乐部已达22家，遍布在全国11个城市，目前已经初步树立起公司的品牌形象，其连锁扩张之路有望在未来带动公司业绩稳定增长。 综合来看，S中体产旗下项目未来的发展前景十分值得期待，目前处于股改前停牌阶段，鉴于北京奥运的临近、前期的市场龙头效应，在复牌后中线逢低买入并持有，给予“强烈推荐”评级。 路桥建设（600263）：分享奥运及国家路网建设两块蛋糕 一、 我国公路业蓬勃发展 1.自1998 年以来，随着国家开始实施积极的财政政策，加大了包括公路在内的基础设施建设投资力度，从此，高速公路建设进入了快速发展期，年均通车里程超过4000 公里。2001 年，我国高速公路通车里程达到19437 公里，跃居世界第二位，仅次于美国。截至2005 年底，通车里程达4.1 万公里，较2001 年翻了一番。其增长速度可谓极其迅猛。 2.从2001 年开始，我国公路固定资产投资额逐年增长，截至2006 年前10 个月，全国共完成投资额4869.85 亿元，比去年同期增长13.35%。根据《国家高速公路网规划》，我国将用30 年建设8.5 万公里国家高速公路网系统，按静态投资计算，未来建设所需资金约2 万亿元，行业平稳增长的前景十分明朗。 二、行业地位突出 将充分分享行业增长 路桥建设是国内公路施工行业首家上市公司，首家拥有海上施工成套设备的专业公司，第一批获得公路工程施工总承包特级资质的企业之一。目前，公司总资产43.37亿元，净资产15.23亿元。其拥有雄厚的经营实力和0强大的技术自主创新能力是被投资者所极为看中的，公司旗下的控股子公司路桥华南工程有限公司、路桥华东工程有限公司、中交路桥北方工程有限公司及全资机构北京工程处，皆属国内公路施工行业的知名企业，实力雄厚，装备精良，技术领先。国内第一座真正意义上的深海大桥——上海东海大桥、世界最长的跨海大桥——杭州湾跨海大桥、目前世界最大的桥隧工程——上海崇明越江通道长江大桥、舟山金塘大桥等国家特大型重点工程的建设，都有路桥建设承揽建设或参与建设，其行业的龙头均极为突出，市场的信赖度较高。上述项目曾先后荣获“国家优质工程银质奖”、“中国建筑工程鲁班奖”、“中国土木工程詹天佑奖”等荣誉。 此外，路桥建设的控股子公司西安筑路机械有限公司是中国和亚洲最大的路面机械制造企业之一，现已形成沥青混合料搅拌设备、沥青混合料摊铺机、稳定土路拌机、路面养护机械、水泥/稳定土厂拌设备和碎石机6大系列20多个品种的生产规模。 另一控股子公司北京瑞拓电子技术发展有限公司，是建设部批准的建筑智能化工程专业承包壹级资质企业，是以建筑智能化系统集成服务、计算机软件应用系统开发和道路收费、通讯、监控、标志等智能交通系统开发为主营业务的公司。从整体来看，公司已经形成了自己在路桥建设方面的核心竞争力，同时也在拓展相关的周边产业并取得了初步的成功，在行业稳定、快速增长的背景下，公司的竞争优势有望使其更好的分享行业的增长成果。 二、分享奥运蛋糕 随着2008年奥运会的临近，奥运工程建设正进入高峰期，路桥建设在奥运建筑竞标中,中标总合同金额超过10余亿元。按10%的毛利率粗略估算，公司在奥运工程中的获益将超过1亿元，而从二级市场来看，奥运题材已经成为市场资金所认同的一个主流投资思路，路桥建设作为实质性的奥运受益股票也有望获得更高的溢价。综合来看，预计公司2006、2007年业绩有望达到0.15元、0.34元。给予25-30倍市盈率，则公司未来6个月目标价位8.5-10.2元。给予“强烈推荐”评级。 西单商场（600723）：受益奥运核心品种 一、北京零售业龙头 拓展连锁扩张 西单商场是老牌的大型综合性商业企业，是北京传统零售业支柱之一，具有很高的商誉和广泛的客户基础。公司位于北京市最繁华的西单商业街黄金地段，凭借历史地位和地理位置的特殊性，经营模式很难复制，在西单商场的多家门店中，西单老店自1986年起销售额15次排名北京市单体店第一，是北京商业的典范和排头兵。 公司目前拥有百货店7家、超市4家以及1家专营店，由于商业零售企业的门店地址具有排他性的特点，因而具有极强的稀缺性，其所拥有的商业地产价值也明显高于其帐面价值，并获得了“全国百家最大规模、最佳效益零售商店”等称号，成为北京的标志性商场。全面提升了公司的购物环境和品牌价值，公司组建的兰州西单百货、新疆汇特西单商场以及在西宁、成都等地开办6家百货店、超市店，尽管外埠百货店除了新疆乌鲁木齐店外其余尚处于亏损状态，但在目前我国零售业长期向好的局面下，国家信息中心预测未来5年零售业年增长率在8%-10%，公司的其他分店尤其是百货店随着公司的经营规模快速扩张，进入回报期后，将使公司具备持续发展的后劲，未来有望借助奥运商机进入加速发展的快车道。 二、奥运加快业绩复苏 商业地产重估增值 2003年，公司曾经对核心门店西单商场进行了较大规模的改造：投入6000 多万元将西单商场从“传统百货店”向“现代精品百货店”转型，但是，这次转型并没有取得成功，对公司经营形成了持续的负面影响。由于战略的失误，公司转型失败而造成了传统客户流失以及销售额的下滑，在重新找准了“大众时尚百货”店的定位后，公司的业绩已经开始逐步的恢复性增长，公司04、05年净利润目前仅在5000万元上下徘徊，目前的业绩仅相当于2001年的十分之一不到。按照目前零售业每年不低于10%的增长率，公司在重新选准定位后，即使不考虑行业增长因素，那么恢复到2001年的业绩水平就意味着将在现有基础上增长10倍，随着奥运会的临近，公司业绩恢复性增长的速度将会大为提高，这一点从2007年半年报业绩的大增50%可以很明显的体现出来。 此外，随着近年来房地产业的蓬勃发展，北京市地价大幅飙升，而2008年奥运会召开在即，则公司旗下商业地产的增值幅度将更为可观。考虑到公司北京零售业重要的战略地位以及重置成本问题，在新会计准则实施后，其帐面净资产的大幅提升将在2007年1季度财务报表中逐渐显性化。而公司拥有产权的商业地产部分主要是地处北京西单商业街上的西单商场总店，该店的经营面积超过34000平米，即使按照最保守的30000元/平方米计算，则该块资产的实际价值最少也超过10亿元。那么对于净资产的增厚效果是显而易见的。 综合来看，预计公司07、08年业绩分别为0.15元、0.22元，考虑其在奥运板块的核心地位，参考目标价位8元，给予“强烈推荐”评级。家上市公司，首家拥有海上施工成套设备的专业公司，第一批获得公路工程施工总承包特级资质的企业之一。目前，公司总资产43.37亿元，净资产15.23亿元。其拥有雄厚的经营实力和0强大的技术自主创新能力是被投资者所极为看中的，公司旗下的控股子公司路桥华南工程有限公司、路桥华东工程有限公司、中交路桥北方工程有限公司及全资机构北京工程处，皆属国内公路施工行业的知名企业，实力雄厚，装备精良，技术领先。国内第一座真正意义上的深海大桥——上海东海大桥、世界最长的跨海大桥——杭州湾跨海大桥、目前世界最大的桥隧工程——上海崇明越江通道长江大桥、舟山金塘大桥等国家特大型重点工程的建设，都有路桥建设承揽建设或参与建设，其行业的龙头均极为突出，市场的信赖度较高。上述项目曾先后荣获“国家优质工程银质奖”、“中国建筑工程鲁班奖”、“中国土木工程詹天佑奖”等荣誉。 此外，路桥建设的控股子公司西安筑路机械有限公司是中国和亚洲最
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| 责任编辑： 整理时间：2007-1-24 11:47:50 |
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